Акции российских компаний с высоким долгом снижаются сильнее
Аналитики «Юнисервис Капитал» изучили котировки нефинансовых эмитентов Московской биржи за 9 месяцев 2026 года. Акции компаний с высокой долговой нагрузкой подешевели вдвое сильнее, чем бумаги компаний с умеренным долгом.
Исследование связывает различия с дорогими кредитами при жёсткой политике Банка России и ключевой ставке выше 15%. Нагрузку оценивали через NetDebt/EBITDA: отношение чистого долга к прибыли без учёта амортизации, налогов и процентов. Коэффициент показывает, за сколько лет компания могла бы рассчитаться, направляя эту прибыль на погашение долга.
Где сосредоточен рост
Из 31 эмитента, чьи акции выросли, 27 имели низкую долговую нагрузку либо обходились без чистого долга. При этом отсутствие долга само по себе не обеспечивало роста: около трети исследованных компаний относились к этой группе, а их бумаги в среднем потеряли 8,7%.
Среди растущих бумаг без чистого долга аналитики выделили «Славнефть-ЯНОС», «Саратовэнерго» и «Волгоградэнергосбыт». Производителю упаковки «Ламбумиз» собственный капитал и отсутствие высокой нагрузки позволили продолжать инвестпроекты и выплачивать дивиденды. При положительном коэффициенте до 3x включительно среди лидеров названы «Группа Черкизово», «Сахалинэнерго» и «ЮГК».
Группа «Позитив» уменьшила чистый долг на 38%, снизив нагрузку с 1,7x до 0,8x EBITDA; котировки выросли. «Инкаб Холдинг» благодаря IPO сократил чистый долг на 55%, а коэффициент — с 3,5x до 1,3x. Снижение процентных расходов создало предпосылки для увеличения прибыли и будущих дивидендов. В день отчётности акции прибавили 7%, но эффект оказался краткосрочным.
За порогом 3,0x среднее снижение котировок достигло 31,5%. Среди компаний с нагрузкой выше 5x указаны «КАМАЗ», «Русал» и «ТМК». По оценке аналитиков, большинству эмитентов этой группы операционных поступлений не хватает даже на проценты, поэтому обслуживание прежних обязательств требует новых займов.
У «ЕвроТранса» при долге 75,5 млрд рублей удорожание кредитов привело к невозможности выполнять обязательства. Компания допустила дефолт по всем облигационным выпускам, крупнейшие банки подали иски о банкротстве, акции потеряли 85%.
Как долг меняет оценку бизнеса
Авторы исследования отмечают, что падение акций на 70–80% ещё не означает дешевизны бизнеса. Для оценки они рассматривают Enterprise Value, или EV: сумму капитализации и чистого долга, учитываемую при покупке компании целиком.
При умеренной нагрузке EV в среднем превышает капитализацию в 2,1x: на долг приходится 52%, на акционерный капитал — 48%. После превышения долгового коэффициента 3,0x соотношение EV и капитализации достигает 5,9–6,5x. До 85% стоимости составляет долг, а доля акционерного капитала сокращается до 15%, становясь чувствительнее к снижению операционной прибыли.
Медианное EV/EBITDA у компаний без долга составляет 3,4x, у закредитованных — 18,6x. Этот показатель сопоставляет стоимость бизнеса с прибылью без учёта процентов, амортизации и налогов. Даже после удешевления акций большой долг поддерживает высокий EV, тогда как прибыль может снижаться.
Акции ГК «Самолет» с начала года потеряли 76%. К концу сентября капитализация составила 14,5 млрд рублей против 9,7 млрд рублей у GloraX. Выручка — соответственно 313 млрд рублей и 50 млрд рублей: разница в 6 раз при разрыве капитализации лишь в 1,5 раза.
Корпоративные обязательства и проектные кредиты «Самолета» составляют сотни миллиардов рублей. EV превышает капитализацию в 30 раз — максимальное значение на Мосбирже. NetDebt/EBITDA равен 3,9x, EV/EBITDA — 4,0x. Обслуживание долга зависит от реализации проектов, доступного финансирования и продаж жилья. При этом большая доля заёмных средств характерна для девелоперов: превышение EV над капитализацией более чем в 3x само по себе не свидетельствует о проблемах.
Риски для акционеров
Когда долг формирует 90–95% EV, весь операционный риск ложится на акционеров, отмечают аналитики. У «Якутскэнерго» капитализация составляет 4,4 млрд рублей, чистый долг — 111 млрд рублей, в 25 раз больше. EV/EBITDA достигает 28x, EV/Капитализация — 21,2x; на обязательства приходится 95% стоимости предприятия.
Для миноритариев исследование выделяет два риска. Первый — сокращение доли после выпуска дополнительных акций для погашения задолженности. В 2025 году VK увеличила число акций на 60%, после чего EPS снизился почти на 37%.
Второй риск — обмен кредитов на акции: при угрозе дефолта банки могут получить контрольный пакет. Аналитики указывают на такую возможность для ряда застройщиков и инфраструктурных компаний. За рубежом переход Atos под контроль кредиторов практически обнулил вложения прежних акционеров.
Ранее Банк России второй раз подряд оставил ключевую ставку на уровне 14% на октябрьском заседании. Ранее индекс Мосбиржи завершил пятничные торги ростом на 1,5%, а в пиковый момент превышал 2470 пунктов.
Между прочим. Реальные затраты компании на покупку новой техники могут не учитываться в EBITDA. Использование этого показателя прямо не прописано в Международных стандартах финансовой отчётности и правилах бухгалтерского учёта США.
Источник: РБК
